互港财经

四个信号增加美联储讨论Taper概率

阅读量:42作者:美股研究社发布日期:06-02 09:40

四个信号增加美联储讨论Taper概率

市场对于美国通胀担忧边际减弱、通胀预期回落,或能进一步减少通胀走高对市场行为的负面扰动


本文来源 | 钟正生经济分析

作者 | 钟正生 张璐 范城恺


1、  主题评论:四个信号增加美联储讨论Taper概率。1)纽约联储公开市场操作报告提及扩表规模。纽约联储预计2023年美联储总资产规模达到9万亿美元。我们测算,若按当前购债速度,则需约9个月就能达到此规模。如果2021年全年维持当前QE速度(增加8400亿资产),则2022年逐步缩减QE后,资产增加的空间仅为2400亿左右。这样看来,需要警惕两种情况:一是,美联储可能在2021年下半年就开始削减QE,二是,2021年不削减QE但到2022年快速降低资产购买速度。


2)美联储隔夜逆回购激增。近一周,美联储隔夜逆回购国库券金额共计2.24万亿美元,其中5月27日(周四)曾达到4853亿美元,创2015年末以来新高。在美联储维持QE、美元流动性充裕的背景下,去年美国财政部新发的短端(1年期内)国债集中到期,加上季度末商业银行有缩表需求(2013-2017年ON RRP数额峰值均为季末),多方因素共同作用导致流动性集中进入ON RRP工具。ON RRP工具用量激增,或迫使美国关键短期利率跌破0,可能进一步对美联储QE形成压力。


3)更多美联储官员讲话提及缩减QE。如近一周费城联储主席哈克、美联储副主席克拉里达、美联储副主席夸尔斯的讲话。


4)通胀预期边际缓和、就业持续复苏。美国近一周公布的4月PCE指数同比增幅达3.6%,虽然读数很高、且小幅超预期,但市场反应较为钝化。此外,最新房地产数据显示,美国高企的房价对房屋销售开始产生较为明显的抑制作用,叠加4月耐用品订单环比下降,再结合债券市场交易数据看,美国通胀预期可能正在回落。而当周申领失业金数据继续展现就业市场的持续恢复。综合来看,美国5月经济数据有望积极,如即将公布的非农数据有望强劲,这将为美联储讨论Taper提供基础。


2、  美国经济:1)拜登宣布任内第一份预算提案,预计2022财年总支出6万亿美元。预算中的重点事项并不超预期,主要包括了美国就业和家庭计划,以及增加对教育、美国国税局、疾控中心等方面的拨款。拜登就业和家庭计划规模达3.4万亿美元,每年多支出的部分约4千亿美元。拜登可能希望在2022财年在此基础上适当增加投入,因考虑到2022年中期选举后、以及2024年换届后财政支出将面临很大不确定性。该计划还需经过国会审批,有可能被缩减。2)共和党拟增加基建计划规模至9280亿美元。白宫最新提出的基建计划为1.7万亿美元,尽管金额差距缩小,双方在“基建”定义与如何支付方面仍有鸿沟。


3、  海外疫情与疫苗跟踪:东南亚仍处于全球疫情“震中”,越南、泰国和马来西亚仍保持两位数的累计确诊增幅。印度疫情稍有好转,累计确诊增幅回落至6.5%。疫苗接种速度上,欧美均有所放缓,印度有所提高。


4、  全球资产表现:全球股市——全球大部分地区股市普涨,A股创业板指涨3.8%、连续三周领涨全球。中美成长股跑赢价值股,体现全球风险偏好边际回升。2021年以来,欧洲股市依然领跑全球,标普500涨11.9%,中国创业板指涨9.0%。2020年以来,A股创业板指累计涨近80%、领涨全球,并显著跑赢同期美股纳指的涨幅53%,同期A股和美股大盘表现持平。全球债市——10年期美债收益率整周跌5bp,实际利率跌4bp;5年期TIPS隐含通胀预期跌5bp。近一周看空美债情绪为近3个月以来最低水平。当前美国高收益企业债需求接近历史最强水平。商品市场——截至5月27日,国内螺纹钢、铁矿石期货价格与5月12日的高点相比回调幅度达到22%,与5月17日(国内政策收紧前)相比回调幅度达16-17%。不过,近一周伦铜和伦铝价格回升。外汇市场——美元指数走平,5月28日收于90.05。日元大跌,其余主要亚洲货币走强。比特币5月29日收于3.46万美元,各国进一步加强对加密货币的监管和“指责”。


四个信号增加美联储讨论Taper概率

主题评论:

四个信号增加美联储讨论Taper概率


近一周,有四个信号增加了美联储在6月16-17日的议息会议正式讨论Taper的可能性。


信号一:纽约联储公开市场操作报告提及扩表规模


5月24日,纽约联储发布2020年度公开市场操作报告。报告预计,美联储资产规模可能会因持续的资产购买而扩大,到2023年达到9万亿美元。截至5月26日的一周,美联储总资产规模为7.95万亿(图表1),若按当前购债速度(每月800亿国债+400亿MBS),则需约9个月就能达到9万亿的资产规模。如果2021年全年维持当前QE速度(增加8400亿资产),则2022年逐步缩减QE后,资产增加的空间仅为2400亿左右。这样看来,需要警惕两种情况:一是,美联储可能在2021年下半年就开始削减QE,二是,2021年不削减QE但到2022年快速降低资产购买速度。因此,如果美联储需要在2021年Q4开始削减QE,则6月议息会议很可能需要开始就削减QE的时点和节奏进行讨论。


信号二:美联储隔夜逆回购激增


美联储隔夜逆回购工具(ON RRP)近期激增引发市场关注,进一步强化市场对Taper的预期。近一周(5月24-28日)美联储隔夜逆回购国库券金额共计2.24万亿美元,其中5月27日(周四)曾达到4853亿美元,创2015年末以来新高。在美联储维持QE、美元流动性充裕的背景下,去年美国财政部新发的短端(1年期内)国债集中到期,加上季度末商业银行有缩表需求(2013-2017年ON RRP数额峰值均在季末,图表2),多方因素共同作用导致流动性集中进入ON RRP工具。ON RRP工具用量激增,或迫使美国关键短期利率跌破0,可能进一步对美联储QE形成压力。


四个信号增加美联储讨论Taper概率


信号三:更多美联储官员讲话提及缩减QE


5月21日费城联储主席哈克表示,应该尽早、而不是更晚开始讨论减少购债(taper)的事情,这与他在5月11日的偏鸽立场不同。5月25日,美联储副主席克拉里达表示,FOMC可能在未来的政策会议上讨论何时适合缩减QE,这将取决于所得到的一系列经济数据。5月25日,里士满联储主席巴尔金称,在价格上涨方面,看到货运、能源和农业领域存在的物价压力,将密切关注通胀数据。目前调查得出的通胀预期十分稳定,通货膨胀的市场指标没有超过美联储的2%目标。5月26日,美联储负责金融监管的副主席夸尔斯讲话称,如果其对今后几个月美国经济增长、就业和通胀的预测是准确的,那么美联储就应该在未来几个月的会议上开始讨论减少QE购债。


信号四:通胀预期边际缓和、就业持续复苏


美国近一周公布的4月PCE指数同比增幅达3.6%,虽然读数很高、且小幅超预期,但市场反应较为钝化。此外,最新房地产数据显示,美国高企的房价对房屋销售开始产生较为明显的抑制作用,叠加4月耐用品环比下降,再结合债券市场交易数据看,美国通胀预期可能正在边际回落。而当周申领失业金数据继续展现美国就业市场的持续恢复。综合来看,美国5月经济数据有望积极,如消费在非耐用品和服务的带动下维持强劲,就业恢复边际加强(未来一周即将公布的5月非农数据有望强劲)。而市场对于美国通胀担忧边际减弱、通胀预期回落,或能进一步减少通胀走高对市场行为的负面扰动(如企业过度补库和生产、以及用工需求过旺带来的工资上涨问题)。这些均可能为美联储讨论Taper提供支撑。


四个信号增加美联储讨论Taper概率

海外重点跟踪


1、美国经济:拜登财政计划继续推进


拜登宣布任内第一份预算提案。5月28日周五,白宫发布了拜登总统任内第一份正式预算提案,预计2022财年总支出6万亿美元。此前特朗普在疫情前(2020年2月)公布的2021财年预算总支出是4.8万亿美元。相比之下,拜登每年财政支出增加1万亿美元左右。


这份预算提案中需要注意的是:1)预算中的重点事项并不超预期,主要包括了美国就业和家庭计划,以及增加对教育、美国国税局、疾控中心等方面的拨款。2)拜登就业和家庭计划规模达3.4万亿美元(考虑到最新就业计划已从2.3万亿削减至1.7万亿),持续8-10年,则每年多支出的部分约3.4-4.2千亿美元。3)拜登可能希望在2022财年在4千亿美元的平均支出基础上适当增加投入,因考虑到2022年中期选举后、以及2024年换届后财政支出将面临很大不确定性。4)该计划还需经过国会审批,有可能被缩减,因此拜登可能适当“夸大”支出计划,以便在日后谈判中留足余地。在预算法案通过后,未来拜登可能再次动用“预算调解”以推动其就业和家庭计划。


共和党拟增加基建计划规模至9280亿美元。5月27日,美国参议院共和党人提出一项9280亿美元的基建提案,高于此前共和党在4月22日提出的基建计划规模(5,680亿美元),也高于5月9日共和党领袖麦康奈尔提到的基建计划上限(8000亿美元)。这说明共和党表现出一定合作与妥协姿态。白宫最新(5月21日)提出的基建计划为1.7万亿美元,尽管金额差距缩小,双方在“基建”定义与如何支付方面仍有鸿沟。如果谈判失败,民主党或使用“预算调解”程序。


美国4月PCE(个人消费支出指数)同比为3.6%,预期3.5%,前值2.3%,创2008年以来最快增速,远高于美联储的官方通胀目标2%。但剔除疫情影响,PCE两年复合增速约为2%,这一数字符合美联储的目标。4月核心PCE同比为3.1%,预期2.9%,前值1.8%,创1992年来最高。在补贴减少的背景下,美国4月个人收入环比为-13.1%,略高于预期的-14.2%,较前值的21.1%大幅回落。4月个人消费支出金额环比0.5%,预期0.5%,前值4.2%。数据公布后,市场反应并不强烈,现货黄金短线走高,10年美债利率钝化,美元短线走高后回落。


美国初请失业金人数连续4周下降,截至5月22日的一周为40.6万人,预期42.5万人,前值44.4万人。值得注意的是,虽然国会将疫情失业救济金延长至9月6日,但目前已有超过20个州取消了这一补助金。


四个信号增加美联储讨论Taper概率


美国高企的房价或正抑制房屋需求。美国3月S&P/CS20座大城市房价指数环比升2.2%,连续10个月增长,创2013年12月以来新高。美国4月新屋销售季调年化为86.3万套,环比下跌5.9%,同比增48.3%。3月新屋销售数据从102.1万套大幅下修至91.7万套,环比增幅也从20.7%大幅下修至7.4%。至此,4月成屋+新屋销售年化共计671.3万套,前值692.7万套,连续三个月下滑。


四个信号增加美联储讨论Taper概率


美国耐用品消费需求或迎来拐点,非耐用品和服务消费需求仍有提升空间。美国4月耐用品订单环比减1.3%,为去年4月来第二次下跌(上一次是今年2月),预期增0.7%,前值增0.8%。美国4月商品贸易逆差初值从上月的920亿美元收窄至852亿美元。其中,进口金额下降2.2%,出口上升1.2%。从近一周公布的PCE数据看,4月耐用品消费支出同比增66%,比2019年4月增长35%;而非耐用品和服务消费同比分别为19%和20%,比2019年4月分别增长10%和下降3%。随着消费场景继续恢复,预计非耐用品消费仍有一定上涨空间,服务消费恢复空间更大。


四个信号增加美联储讨论Taper概率


2、海外疫情与疫苗跟踪:东南亚仍在“震中”,印度总体好转


全球疫情有所改善,截至5月28日,全球新冠累计确诊1.70亿人,近一周全球累计确诊增速有所回落(2.5%,前值3.0%)。欧美方面,美国本周累计确诊涨幅继续下降(0.6%,前值0.7%);阿根廷单日确诊创新高,据卫生部27日数据,该国单日新增病例首次突破4万例,创疫情以来最高值;欧洲疫情持续改善,各国按计划推进解封。


亚洲方面,东南亚处于全球疫情的“震中”:越南累计确诊增幅维持在30%以上(33.0%,前值33.2%),政府总理在25日签发的“关于确保工业区新冠疫情防控安全”公函中指出,此轮疫情在工人密度高的北江省、北宁省工业区传播,导致供应链和生产链受阻严重。马来西亚(累计确诊增幅11.6%,前值8.9%)卫生部长称,全国每日每百万人中的新冠确诊病例已超印度,未来除了收紧防疫措施之外,还将进一步扩大病毒检测规模。泰国累计确诊增幅有所回落,但仍超过20%(21.2%,前值31.2%),继监狱出现大规模确诊之后,电子产品工厂又现聚集性疫情。印度疫情进一步好转,本周累计涨幅为6.5%(前值9.3%),但虽然总体上有所好转,局部地区确诊病例数量仍然正在“爬坡”。


四个信号增加美联储讨论Taper概率


全球疫苗接种不断加速:据Bloomberg统计,截至北京时间5月29日,全球已经有176个国家接种了18.1亿剂疫苗,全球平均每天接种量超过3000万剂。欧洲方面,英国累计接种6335万剂,覆盖人口比例达到47.4%。欧盟累计接种量近2.39亿剂,近一周平均每日接种量回落至329万剂/天(前值362万剂/天),接种速度仍然领跑全球。美国方面,目前美国已经注射超过2.9亿剂疫苗,半数人口接种了至少1剂疫苗,接种速度继续收敛,150万剂/天(前值188万剂/天)。亚洲方面,印度每日接种量增加至219万剂/天(前值183万剂/天)。韩国发布接种激励政策,允许已接种疫苗的民众享有部分“防疫豁免”,以应对疫苗进度缓慢的情况。


疫苗研发与安全方面,Moderna首席执行官表示,其针对青少年的新冠疫苗有效,Moderna计划6月上旬将相关数据提交给全球监管机构以获授权。日本厚生劳动省26日公布的统计数据显示,5月3-21日,日本全国又新增57例接种辉瑞疫苗后死亡的病例,但具体关联性有待进一步评估。


四个信号增加美联储讨论Taper概率


四个信号增加美联储讨论Taper概率

全球资产表现


1、全球股市——大部分地区股市回暖,A股创业板指领涨


近一周(截至5月28日),全球大部分地区股市普涨,A股创业板指涨3.8%、连续三周领涨全球;沪深300指数涨3.6%,至此2021年以来涨幅由负转正至2.1%;美股纳指、标普500和道指分别涨2.1%、1.2%和0.9%。中美成长股跑赢价值股,体现全球风险偏好边际回升。


2021年以来,欧洲股市依然领跑全球,法国CAC40、意大利ITLMS和德国DAX指数分别涨16.8%、14.0%和13.1%;标普500涨11.9%,中国创业板指涨9.0%。


2020年以来,A股创业板指累计涨近80%、领涨全球,并显著跑赢同期美股纳指的涨幅53%;而A股和美股大盘表现持平,沪深300和标普500指数均涨30%;韩国综指累计涨45%、表现不俗。


四个信号增加美联储讨论Taper概率


四个信号增加美联储讨论Taper概率


2、全球债市——中长期美债收益率回落


近一周,2年期及以上美债需求回暖、收益率普降,其中2年期收益率跌3bp、30年期跌7bp。10年期美债收益率整周跌5bp,10年期TIPS利率(实际利率)跌4bp、隐含通胀预期跌1bp至2.42%。中短期通胀预期回落更为显著,5年期TIPS隐含通胀预期跌5bp至2.57%。


市场对美债的信心边际提升,近一周看空美债情绪为近3个月以来最低水平,CBOT10年美债非商业空头占比达16.2%、为今年2月中旬以来最低。与2月中旬不同的是,彼时10年美债利率超预期蹿升,而近期美债利率走势钝化。


当前美国高收益企业债需求接近历史最强水平,全球风险偏好较强、且近一周继续升温。近一周(截至5月27日),美国CCC及以下评级的企业债利率跌14bp,与AAA企业债利差跌12bp,利差水平为2007年金融危机前以来最低。


四个信号增加美联储讨论Taper概率


四个信号增加美联储讨论Taper概率


3、商品市场——部分商品价格回升,但分化加剧


5月28日,美油、布油期货价格分别收于66.32、69.63美元/桶,整周分别涨4.3%、4.8%。近一周COMEX三大金属价格均上涨,金、银和铜分别涨1.5%、1.9%和4.4%。近一周CRB商品价格综合指数(截至5月27日)小幅上涨1.3%,但主要是家禽和工业原料上涨、其余指数走平。


不同种类商品价格分化加剧。近一周国内黑色系商品价格仍然走低,截至5月27日,国内螺纹钢、铁矿石期货价格与5月12日的高点相比回调幅度达到22%,与5月17日(国内政策收紧前)相比回调幅度达16-17%。不过,国际大宗商品的消极情绪较快褪去,近一周伦铜和伦铝价格回升。CBOT玉米、小麦等农产品期货价格下跌,因美国天气转好有利生产,以及市场传言中国或减少采购。


四个信号增加美联储讨论Taper概率


四个信号增加美联储讨论Taper概率


4、外汇市场——美元走平,日元大跌,其余主要亚洲货币走强


近一周美元指数走平,5月28日收于90.05。我们维持判断,不宜单边看空美元:一方面,近期商品价格和通胀预期有所降温,另一方面,美联储官员多次“吹风”即将开始讨论削减QE,市场对美联储政策转向的预期仍在加强。此外,欧洲经济的乐观预期较满,但近一周英镑和欧元的走强趋势有所放缓。


近一周日元跌幅较大,在日本疫情严峻之际,据路透社5月28日报导,日本央行或考虑将9月份到期的抗疫纾困计划再延长六个月。


近一周比特币价格继续经历波动,先涨后跌,5月29日收于3.46万美元。近一周各国进一步加强对加密货币的监管和“指责”。5月26日,伊朗开始禁止加密货币“挖矿”行为。韩国政府表示,“加密货币不能被承认为货币或金融产品”,2023年5月起将对加密货币交易征税。新华社发文指责加密货币是“庞氏骗局”,另发文指责“挖矿”的能耗是“无底洞”。高盛发文称,以太坊未来可能取代比特币成为主流的加密货币。


四个信号增加美联储讨论Taper概率


四个信号增加美联储讨论Taper概率


四个信号增加美联储讨论Taper概率

四个信号增加美联储讨论Taper概率

四个信号增加美联储讨论Taper概率

四个信号增加美联储讨论Taper概率

相关资讯

评论

登录

忘记密码?

尚无账号?立即注册

注册

获取验证码
已有账号?

密码找回

获取验证码
已有账号?