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覆水如何收?

阅读量:145作者:港股直通车发布日期:06-10 09:25

覆水如何收?


编者按


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作者:陈少平

源自:信報


窮六絕七翻身,上個月見不到五窮(除了加密貨幣),本月似乎也不像六絕。市場關注點離不開疫苗接種、聯儲局FOMC(聯邦公開市場委員會)會議及消費者通脹預期,6月的FOMC應該會開始出現小分歧,或有成員致力推動聯儲局盡快收水(tapering),縮減買債規模,屆時將可在會議紀錄中見到內部辯論更頻繁的端倪。

疫苗接種方面,英國的進度遙遙領先美國和歐盟,截至5月底,英國近六成人口已接種至少一劑疫苗,較美國50%及歐洲31%要高。雖然英國近日因印度變種病毒令感染率再度上升,政府或將延後於6月21日全面解封的計劃,但中長期來看,英國在疫苗接種進度和經濟重啟方面的優勢,可繼續推動其復甦並領先其他歐美國家,預料英國於夏季中期繼續放寬限制措施,進一步支持英鎊上升趨勢。近日公布的英國Markit服務業及製造業的PMI均優於預期,反映當地經濟活動持續改善,製造業活動強勁復甦,將繼續利好英鎊。

英復甦強勁 通脹升溫

與此同時,英倫銀行持續鷹派取態或支持英鎊,英倫銀行貨幣政策委員早前提到,首次加息或在2022年第一季出現,目前市場預期未來12個月加息的機會率約34%。而英倫銀行在上一次會議上宣布放慢買債的速度,由現時每星期購買44億英鎊資產,減少至34億英鎊,還重申近來通脹急升反映經濟有所改善,要小心通脹風險。因此,加息預期升溫亦應支持英鎊,近期英鎊多次嘗試突破1.42不果,但無礙其上升形態,英鎊兌美元有望在年底前突破1.5水平。

至於美元,其相對顯得弱勢,美滙指數由4月的93.2一直下跌到目前90.1水平,而黃金則由1730美元升到1900美元水平。無他,短期供應鏈尚未完全恢復,原材料仍存在短缺,出現瓶頸,因此交貨延遲,廠商將產品送到客戶手中的成本上升,導致物價壓力持續增加。然而,需求的增強令一些企業,如建築商、製造商和運輸公司,可以把大部分成本增幅轉嫁給消費者。聯儲局在月初發表俗稱褐皮書的地區經濟報告,表示整體經濟溫和擴張,增長步伐有改善。就業人口增長相對穩定,但許多公司表示在招聘新工人時遇到困難。

美國10年期國債孳息率目前平穩,在1.55至1.7厘之間浮動,近期波動性是近幾個月來較低的水平,表明市場對債息的動向還未確定。回望過去多年,美國10年期國債孳息率每年平均上落100點左右,今年年頭在0.9厘水平,相信到今年底頂多在1.9厘樓下徘徊,因為不少投資者都認為利息會升,於是想晚一點再買國債。

對於經濟前景的一些關鍵議題,例如經濟可否從疫情中持續地恢復過來,以及通脹壓力增加可能只是短暫的現象,市場明顯缺乏方向。今年在新冠肺炎疫情未完全得以控制之前,似乎並沒有太多加快加息的催化劑。 再加上聯儲局有了在2013年「收水」經驗,斷然不會再重蹈覆轍,在沒有做好溝通工作之前就改變貨幣政策。

料美後年才具加息條件

所以,聯儲局在6月轉軚「收水」的機會十分低,而美元的弱勢亦會維持下去。聯儲局去年因疫情推出緊急借貸機制,吸納了一批企業債券及ETF,最新公布將開始有序減持這批企業債券及ETF,於二手市場出售。相關金額不到140億美元,對比起QE九牛一毛,反而是時間上有點奇怪,竟然在FOMC前,而非之後,似乎有試水溫的嫌疑。

我估計在2023年才有機會見到加息的條件,例如通脹持續升溫,但即使加息也會來得比較溫和。至於幾時收水,看來也不會在未來一兩年可見,雖然5月份美國平均時薪按月上漲0.5%超過預期,但非農業新增職位55.9萬個,比預期的67.5萬個遜色,說明就業市場未有預期回復得這麼快。經濟面臨的最大問題是需求旺盛和供應恢復之間的平衡。

最近通脹的上升大部分都是暫時性的,目前需求明顯超過供應,預計供應將在秋季趕上需求,降低通脹預期。需求供應固然是通脹預期的過程的一部分,另一部分就要看市場如何看待聯儲局和刺激經濟的財政承諾。

若果成本壓力和通脹預期在今年內降溫,市場迫使聯儲局提早「收水」的力度便會下降。目前大家見到4月份CPI高於預期的按月升幅0.8%,就馬上覺得通脹殺到埋身,未免反應過大了,其中部分原因為低基數效應。利息固然有上升空間,但只會溫和地上調,我覺得聯儲局今年會等待就業市場穩定增長後才會改變貨幣政策,倘若一開始收水,疫情又反彈,唔通要認衰仔潑番出去?


作者:陈少平

源自:信報


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