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緊縮未虞牛變熊 趁調整消弭泡沫

阅读量:286作者:港股直通车发布日期:06-21 09:55

緊縮未虞牛變熊  趁調整消弭泡沫


编者按


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源自:信報


新冠肺炎疫情促使美國推出無限量寬救經濟,經過一年多終來到拐點,聯儲局在剛結束的議息會議立場突轉向鷹派,過半官員認為2023年會加息兩次,反映經濟恢復進度比早前估計為佳,而通脹壓力確已引起憂慮。

貨幣政策由鬆轉緊,投資者普遍擔心將拖累美股,然而,從往績推測,美股牛市不會就此完結。

儘管聯儲局主席鮑威爾強調目前未有任何縮減買債的時間表,惟市場主流看法認為,局方在8月舉行的Jackson Hole全球央行年會上將釋出「收水」訊息,如投資者反應非特別負面,估計2022年便正式執行,規模則視乎市場情況而定,到2023年最少加息一次。


按照這時序,相比2008年金融海嘯後重啟加息周期的時間,今次緊縮來得較早,不妨鑑古知今,看看對「美牛」後市有什麼啟示。

聯儲局在嘯後推出多輪量寬,至2014年才減慢買債速度,資產負債表規模於高位維持了約3年不變,到2017年10月終開始縮表。另一方面,局方2014年底預告加息,也輾轉到2015年底才調高利率,在2016年則密集地多次議息均加0.25厘。期間標普500指數續處於長牛狀態(僅2015年曾較明顯調整),直至去年肺疫爆發後陷入熊市。


緊縮未虞牛變熊  趁調整消弭泡沫


附【圖】所示,比對金融海嘯到2018年期間與新冠肺疫爆發至今聯邦基金目標利率與標指回報,發現當基準利率接近零息後不久,美股便開展升浪,即使進入加息周期,股市強勢仍維持一段時間,意味政策「鬆轉緊」不代表美股立即「牛轉熊」。


事實上,調低買債規模只是縮表前奏,就算開始減持債券等資產,市場流動性仍甚為寬鬆。

當年貨幣政策緊縮未即時動搖美股,原因之一是美國經濟持續繁榮,並步入「新經濟世代」,科企龍頭業務有突破性發展,股價備受追捧長升長有,加上時任總統特朗普的大幅減稅措施,企業稅負減輕且大量股票回購,也成為美牛的助力。

相反,總統拜登準備加稅來填補龐大的聯邦財政赤字,對企業似乎弊大於利,惟大型財政刺激如能成功推動經濟「更勝疫前」,實際影響估計也不會拖累股市。對於美牛來說,短期較大風險依然是估值偏高。

標指自「肺疫底」最多飆近一倍,以不同基準(如市盈率或市值相對GDP比例)估算,現在都屬偏貴水平,大多數分析也認同股市存在泡沫,甚至是史無前例的泡沫。


美國就業數據仍然反覆,經濟復甦尚未穩固,寬鬆政策對股市的推動力恐已達極限,聯儲局稍為緊縮一點,或可助美股來一次健康調整,正如2015年那次,因此逐步收水未嘗不是美股化解泡沫風險的良機。


来源:信報


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